2017 年上半年营收下降0.12%,扣非归母净利润下降48.55%,业绩不及预期。2017 年上半年,公司实现营业收入4.93 亿元,同比下降0.12%;归属上市公司股东净利润3511 万元,同比下降40.45%;实现扣非归母净利润1898 万元,同比下降48.55%,业绩不及我们预期,下滑幅度超过我们的预测10pct。上半年业绩下滑幅度较大主要系公司参股30%的重要联营企业杭州百大置业开发的西子国际商业地产项目于2016 年下半年投入运营,由于项目商业运营尚处于培育期,经营收益无法覆盖折旧和利息支出,产生较大亏损。公司对杭州百大置业确认了2824 万元投资损失,因此对当期净利润产生较大影响。
   
上半年综合毛利率上升0.18pct,期间费率下降1.87%,经营管理水平稳步改善。2017 年上半年,公司在营收和净利润都有所下降的情况下,实现毛利率同比上升0.18%,其中二季度同比上升0.64%;销售费用同比上升0.21%,管理费用同比下降0.13%,财务费用同比下降69.76%。期间费用得到有效控制,同比下降1.87%。毛利率水平有所上升主要得益于公司有效控制采购成本。另外,销售费用同比上升主要系公司上半年加大了广告宣传费用投入;管理费用小幅下降主要是由于管理人员薪酬列报入内所致;财务费用大幅下降主要系本期银行存款利息较上年同期大幅增加。
   
入股杭州工商信托,外延布局,提高资金利用率。公司拟以3.06 亿元受让新安股份持有的杭州工商信托的股权,共计9393.75 万股。受让完毕后,公司将成为杭州工商信托有限公司第三大股东,占股6.2625%。虽然杭州工商信托在行业中规模偏小,2016 年末信托资产规模仅为337.29 亿元,排名几乎垫底,但其拥有较强的盈利能力,2017 年上半年实现营收3.24 亿元,净利2.02 亿元。百大集团积极拓展外延布局,选择小而精的杭州工商信托作为投资标的,可以充分利用公司闲置资金,进而进一步提高资金利用效率和收益
   
维持盈利预测,维持“中性”评级。公司主业依旧承压,外延布局暂未释放业绩,我们预计17-19 年营收分别为11.18/12.2/13.26 亿元,EPS 分别为0.10/0.16/0.23 元,对应PE分别为105/66/46 倍。维持盈利预测,维持“中性”评级。